美國(guó)陶氏化學(xué)(Dow Chemical)第三季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)異常亮眼，遠(yuǎn)超業(yè)界預(yù)期。該公司正在采取一系列戰(zhàn)略行動(dòng)，包括退出若干位于科威特的合資企業(yè)，審視其農(nóng)用化學(xué)品業(yè)務(wù)的出路，并可能合并旗下道康寧(Dow Corning)合資公司;與此同時(shí)，陶氏還強(qiáng)調(diào)其產(chǎn)品組合實(shí)現(xiàn)了上下游業(yè)務(wù)的“結(jié)構(gòu)性對(duì)沖”，因而別具優(yōu)勢(shì)。

　　陶氏化學(xué)計(jì)劃減少其在若干科威特合資公司的股權(quán)，而這只是陶氏的一個(gè)投資收縮過程的開始，最終其或?qū)�徹底退出這些合資企業(yè)。

　　陶氏董事局主席兼首席執(zhí)行官(CEO)利偉誠(chéng)(Andrew Liveris)在接受安迅思采訪時(shí)表示：“陶氏清楚地表態(tài)，我們將停止對(duì)一些產(chǎn)品的投資，這是一個(gè)投資收縮過程的開始，在這一過程中，我們或?qū)⑼顺鲆恍┖腺Y項(xiàng)目。”

　　重組科威特合資企業(yè)

　　陶氏宣布，計(jì)劃以32億美元將所持有的乙二醇(glycols)生產(chǎn)商MEGlobal的股權(quán)出售給其位于科威特的另一家合資企業(yè)Greater EQUATE。MEGlobal是陶氏和科威特Petrochemical Industries Co(PIC)公司的合資企業(yè)。該交易預(yù)計(jì)將于2015年底之前完成，并為陶氏帶來(lái)15億美元的稅前現(xiàn)金收益。而陶氏作為Greater EQUATE的股東之一，仍將間接持有MEGlobal的42.5%股權(quán)。

　　不過，陶氏也計(jì)劃在2016年中之前削減其在Greater EQUATE的股權(quán)，但具體減持股份數(shù)量不詳。Greater EQUATE包括科威特烯烴公司(TKOC)、科威特苯乙烯公司(TKSC)以及科威特對(duì)二甲苯生產(chǎn)公司(KPPC)。

　　雖然陶氏認(rèn)為科威特合資企業(yè)屬于非核心資產(chǎn)，但同時(shí)卻又希望能夠與PIC合作。

　　利偉誠(chéng)稱：“他們(PIC)想要尋求業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，而我們恰恰能夠幫助他們。雖然有過6年前合資交易失敗的一段歷史，但他們?nèi)匀幌Ｍ�與我們合作。合資企業(yè)很賺錢，我認(rèn)為這是一樁多贏的交易。”

　　數(shù)年前，陶氏與PIC曾宣布計(jì)劃合資成立科陶石化公司(KDP)，以打造一家烯烴和聚烯烴行業(yè)的全球領(lǐng)先企業(yè)。然而，2008年12月，PIC卻單方面退出了這一交易。

　　他表示：“我們會(huì)看看未來(lái)兩年的情況如何，但我們不會(huì)拋棄他們。合資就像是結(jié)婚—你可不想脾氣暴躁地離開對(duì)方。”

　　同時(shí)，陶氏與SCG位于泰國(guó)的50/50合資企業(yè)——SCG-Dow的部分資產(chǎn)也被認(rèn)為屬于非核心資產(chǎn)之一。部分資產(chǎn)如環(huán)氧丙烷(PO)裝置等仍然重要，但“對(duì)于苯乙烯(styrene)、聚苯乙烯(PS)和乳膠(latex)等資產(chǎn)，不用說(shuō)陶氏肯定不會(huì)長(zhǎng)期投資”。利偉誠(chéng)指出：“我們將在30年期限內(nèi)逐漸將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給我們的合資伙伴。我們會(huì)謹(jǐn)慎處理，所有這些撤資計(jì)劃的規(guī)模并不是很大。”

　　為AgroSciences業(yè)務(wù)謀求最佳出路

　　此外，陶氏還將考慮為旗下農(nóng)用化學(xué)品業(yè)務(wù)——AgroSciences尋求“最佳持有人”。在美國(guó)孟山都公司(Monsanto)向瑞士農(nóng)用化學(xué)品公司先正達(dá)(Syngenta)發(fā)出第一份收購(gòu)要約后，陶氏便開始討論剝離AgroSciences業(yè)務(wù)的可能性。不過孟山都的收購(gòu)要約最終被先正達(dá)拒絕。

　　利偉誠(chéng)在陶氏第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示：“自從孟山都/先正達(dá)展開收購(gòu)談判以來(lái)，可以想像得到，所有業(yè)內(nèi)玩家都開始跟別人談?wù)撌召?gòu)事宜。”

　　他說(shuō)，陶氏愿意考慮所有類型的交易結(jié)構(gòu)，只要其帶來(lái)的盈利結(jié)果能夠優(yōu)于AgroSciences繼續(xù)留在陶氏所能獲得的結(jié)果。

　　利偉誠(chéng)稱，農(nóng)用化學(xué)品業(yè)務(wù)面臨的障礙可能會(huì)不斷增加，“在一個(gè)不斷整合的農(nóng)用化學(xué)品市場(chǎng)，企業(yè)對(duì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)的負(fù)擔(dān)能力以及擁捉協(xié)同效應(yīng)的能力則是另一個(gè)著眼點(diǎn)”。

　　在陶氏的第三季度息稅折舊攤銷前利潤(rùn)(EBITDA)中，AgroSciences部門所占的比重接近20%，僅次于高性能塑料部門。

　　利偉誠(chéng)表示：“在過去5年中，這一業(yè)務(wù)的EBITDA翻了一番。從各方面來(lái)看，這都是一個(gè)成功的、前景光明的業(yè)務(wù)。”

　　就道康寧所有權(quán)重組展開商談

　　除上述諸多舉措之外，陶氏還在和美國(guó)的康寧公司(Corning)就二者的50/50聚硅酮合資企業(yè)——道康寧的所有權(quán)問題展開商談。

　　利偉誠(chéng)在第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議中透露：“我們兩家公司正在就康寧公司對(duì)道康寧的所有權(quán)問題進(jìn)行磋商。”

　　雖然他表示陶氏在未來(lái)3年中不會(huì)進(jìn)行“大規(guī)模并購(gòu)(M&A)”，但合資交易卻不在其中之列。“除了合資交易——包括整合或分拆——之外，我們不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)。只有在交易能夠產(chǎn)生巨大的增值效應(yīng)時(shí)，我們才會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金支出。”

　　利偉誠(chéng)指出，就終端市場(chǎng)而言，道康寧“與陶氏的戰(zhàn)略契合度要高得多”，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括消費(fèi)品、建筑和電子行業(yè)。

　　道康寧2014年銷售額達(dá)62.2億美元，經(jīng)調(diào)整后凈收益為5.22億美元。

　　上下游業(yè)務(wù)“結(jié)構(gòu)性對(duì)沖”

　　利偉誠(chéng)對(duì)于陶氏現(xiàn)有的產(chǎn)品組合感到滿意，這樣一種產(chǎn)品組合實(shí)現(xiàn)了上下游業(yè)務(wù)的“結(jié)構(gòu)化對(duì)沖”，從而在行業(yè)周期的各個(gè)階段均能創(chuàng)造出強(qiáng)大的盈利能力。

　　利偉誠(chéng)在采訪中表示：“如果你在整個(gè)上下游都能賺到錢，就不能人為地將上下游業(yè)務(wù)分開。只要陶氏擁有低成本優(yōu)勢(shì)，我們就可以通過創(chuàng)新來(lái)增加價(jià)值——這對(duì)我們來(lái)說(shuō)是雙重的優(yōu)勢(shì)和機(jī)會(huì)。”

　　陶氏在乙烯和丙烯單體方面享有低成本優(yōu)勢(shì)，公司采用自產(chǎn)乙烯和丙烯生產(chǎn)出各種各樣的下游特殊化學(xué)品，包括包裝、涂料、電子材料、建筑材料、汽車部件以及水處理膜等。

　　利偉誠(chéng)指出，多年來(lái)，陶氏積極地優(yōu)化產(chǎn)品組合，先后退出了氯、純苯和其他芳烴產(chǎn)品等大宗品市場(chǎng)。

　　他說(shuō)：“我們放棄了一些沒有低成本優(yōu)勢(shì)的大宗品業(yè)務(wù)，并在美國(guó)和沙特阿拉伯等地投資了諸如乙烯和丙烯等有成本優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域。我們可以適當(dāng)?shù)貙①Y本開支分配給上游業(yè)務(wù)，對(duì)下游業(yè)務(wù)則投入研發(fā)和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用(OPEX)。”

　　他指出，下游業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵是在正在朝向大宗商品化發(fā)展的領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。

　　利偉誠(chéng)總結(jié)道：“隨著時(shí)間推移，陶氏可以繼續(xù)保持那些有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)，而退出那些難保優(yōu)勢(shì)地位的領(lǐng)域。我們和所有企業(yè)一樣，都是優(yōu)秀的投資組合管理者。”

　　與激進(jìn)型投資者簽署中止協(xié)議

　　激進(jìn)型投資者Third Point公司一直向陶氏施壓，要求其分拆大宗石化品和特殊化學(xué)品業(yè)務(wù)。

　　2014年11月，陶氏和Third Point達(dá)成了一項(xiàng)為期一年的中止協(xié)議(standstill agreement)，由Third Point指派兩名董事進(jìn)入陶氏董事會(huì)。

　　利偉誠(chéng)指出，陶氏過去幾年中的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和產(chǎn)品組合績(jī)效良好。

　　“我們是言行一致的公司。我們認(rèn)真聽取所有股東的意見，而且十分愿意做出改變。大部分股東并不愿為了眼前收益而犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。”

　　聚乙烯后市看好

　　同時(shí)，盡管受到價(jià)格下跌以及不利的貨幣因素影響，陶氏的第三季度銷售額縮水了16%，至120億美元，但其第三季度基礎(chǔ)收益卻增長(zhǎng)了12%，達(dá)9.59億美元。總體基礎(chǔ)銷量增長(zhǎng)了2%，但在中國(guó)的銷量激增了12%。

　　值得注意的是，陶氏的高性能塑料部門第三季度EBITDA同比增長(zhǎng)8%至13億美元，創(chuàng)歷史新高;其EBITDA率也從去年的22%增長(zhǎng)至29%。

　　利偉誠(chéng)表示：“我們?cè)谶@一業(yè)務(wù)領(lǐng)域看到了利潤(rùn)的增長(zhǎng)。此外，我們的新產(chǎn)能也將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)投產(chǎn)。這些業(yè)務(wù)的利潤(rùn)具有可持續(xù)性和增長(zhǎng)性。”

　　陶氏在其與沙特阿美(Saudia Aramco)合資的Sadara石化廠中的聚乙烯(PE)新產(chǎn)能將于今明兩年投產(chǎn);此外，其位于美國(guó)得克薩斯州Freeport的新乙烷裂解裝置也將于2017年前投產(chǎn)。

　　由于現(xiàn)有PE裝置逐漸老化，而新產(chǎn)能增長(zhǎng)的速度又跟不上需求的腳步，因此未來(lái)幾年內(nèi)PE供應(yīng)或?qū)⒈３志o張。陶氏首席財(cái)務(wù)官(CFO)Howard Ungerleider在第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，PE和彈性體(elastomer)供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)緊張。

　　Ungerleider稱，就陶氏而言，亞洲的需求十分強(qiáng)勁。第三季度公司在中國(guó)的銷量同比增長(zhǎng)12%，其中包裝業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了20%以上。

　　Ungerleider說(shuō)：“我們看到亞洲需求在增長(zhǎng)，歐洲需求也在增長(zhǎng)。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)也仍是一個(gè)亮點(diǎn)。”

　　陶氏預(yù)計(jì)，從現(xiàn)在到2020年，PE裝置開工率將上升至90%以上;同期內(nèi)乙烯裝置開工率也將逐步提升至95%左右。

　　Ungerleider表示，陶氏對(duì)乙烯開工率的預(yù)測(cè)已經(jīng)將未來(lái)幾年內(nèi)美國(guó)公司計(jì)劃投產(chǎn)的一批新裂解裝置考慮在內(nèi)。該公司假設(shè)，未來(lái)數(shù)年內(nèi)將有9套裂解裝置在美國(guó)墨西哥灣岸區(qū)投產(chǎn)。Ungerleide指出，這一假設(shè)實(shí)際上已經(jīng)是過分樂觀了。

　　然而即便如此，根據(jù)陶氏的預(yù)測(cè)，乙烯裝置開工率仍將上升。

　　CEO利偉誠(chéng)在電話會(huì)議上表示，中國(guó)的煤制烯烴(CTO)裝置對(duì)于全球市場(chǎng)不會(huì)產(chǎn)生任何深遠(yuǎn)影響。

　　“這些裝置運(yùn)營(yíng)起來(lái)難度高、污染大、耗水量多，而且都存在選址不當(dāng)?shù)膯栴}。因此在運(yùn)營(yíng)能力上存在疑問。就PE、聚丙烯(PP)和乙二醇(EG)行業(yè)而言，(這些CTO產(chǎn)能)并不會(huì)對(duì)美國(guó)和中東生產(chǎn)商造成多少影響。”

　　同時(shí)，Ungerleider表示，這一行業(yè)仍將面臨著裂解裝置和聚合物裝置可靠性的問題。

　　在美國(guó)，乙烯裝置的平均服役年齡接近40年。Alembic Global Advisors公司研究部負(fù)責(zé)人Hassan Ahmed表示，明年的檢修季應(yīng)該會(huì)比今年更加繁忙，屆時(shí)計(jì)劃停車的裝置產(chǎn)能將占到北美乙烯總產(chǎn)能的5.8%。

　　Ungerleider表示，裝置的意外停車已經(jīng)對(duì)乙烯行業(yè)造成了沖擊，而且，未來(lái)意外停車事件的發(fā)生頻率可能還會(huì)較現(xiàn)在更高。由于供應(yīng)已經(jīng)處于緊張狀態(tài)，因此任何裝置停車都可能導(dǎo)致價(jià)格走高。

　　利偉誠(chéng)表示，油價(jià)反彈應(yīng)該會(huì)為美國(guó)PE利潤(rùn)提供又一個(gè)支撐。絕大多數(shù)美國(guó)裂解裝置均加工乙烷或其他輕質(zhì)原料。他說(shuō)：“至少到2020年，乙烯和PE行業(yè)形勢(shì)都將十分有利，因此對(duì)于陶氏而言，最重要的就是做好充分的準(zhǔn)備，抓住有利時(shí)機(jī)。”