事件：

　　公司發(fā)布2017 年第三季度報(bào)告。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.87 億元，同比增長(zhǎng)61.77%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4788.60 萬元，同比下降7.64%;實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)4587.24 萬元，同比下降7.84%;基本每股收益為0.2089 元/股，同比下降13.93%。

　　其中，第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.60 億元，同比增長(zhǎng)97.22%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3029.15 萬元，同比增長(zhǎng)105.44%;扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤(rùn)2982.28 萬元，同比增長(zhǎng)111.33%;基本每股收益為0.1162 元/股，同比增長(zhǎng)68.41%。

　　同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2017 年全年歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為5000-6400 萬元，歸母凈利潤(rùn)同比變化變動(dòng)區(qū)間為-12.1%-12.6%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　華森塑膠6 月并表，三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.87 億元，同比增加61.77%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.60 億元，同比增長(zhǎng)97.22%，歸母凈利潤(rùn)3029.15 萬元，同比增長(zhǎng)105.44%。公司三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要源于華森塑膠6 月并表，其第三季度貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7765.46 萬元，占公司第三季度總營(yíng)收的29.89%。扣除華森塑膠貢獻(xiàn)，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.82 億元，同比增長(zhǎng)38.27%，主要由于膠黏劑產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)所致。受原材料價(jià)格上漲影響，公司第三季度毛利率同比下降2.75 個(gè)百分點(diǎn)至27.86%，但華森塑膠貢獻(xiàn)使得毛利率環(huán)比增長(zhǎng)3.23 個(gè)百分點(diǎn)。

　　受匯兌損失增加和利息收入減少影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)236.35%至426.85 萬元，研發(fā)投入增加及合并華森塑膠導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增加60.81%至1,784.20 萬元，但期間費(fèi)用率同比下降1.41 個(gè)百分點(diǎn)至14.41%。

　　收購華森塑膠實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)協(xié)同，公司盈利能力大幅增強(qiáng)。華森塑膠主營(yíng)汽車用塑料、橡膠制品業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括塑膠密封件和塑膠減震緩沖材料等，擁有國(guó)內(nèi)19 家整車廠商的一級(jí)供應(yīng)商資質(zhì)，前五大客戶包括東風(fēng)本田、廣汽本田、廣汽豐田、東風(fēng)日產(chǎn)等國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)車企，公司汽車用膠產(chǎn)品和華森塑膠汽車用塑膠產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)協(xié)同銷售，有利于進(jìn)一步拓展汽車應(yīng)用市場(chǎng)。華森塑膠2016-2019 年業(yè)績(jī)承諾為扣非歸母凈利分別不低于8,000 萬、9,000 萬、10,000 萬和11,110 萬元，占公司2016 年歸母凈利潤(rùn)的比例為141%、158%、176%和195%，預(yù)計(jì)未來將大幅提升公司業(yè)績(jī)。

　　研發(fā)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，持續(xù)開拓新興領(lǐng)域。公司主營(yíng)事聚氨酯膠粘劑相關(guān)業(yè)務(wù)，下游包括軟包裝、交通運(yùn)輸、建筑及節(jié)能和新能源等領(lǐng)域。軟包裝領(lǐng)域，公司“大客戶戰(zhàn)略”成效明顯。無溶劑膠銷售量大幅提高，新產(chǎn)品耐苛性粘合劑、冷成鋁粘合劑、耐水解粘合劑研發(fā)進(jìn)展順利，正逐步推向市場(chǎng)。航天系列樹脂通過中國(guó)航天工業(yè)總公司認(rèn)證，開始供貨;交通運(yùn)輸領(lǐng)域，無溶劑環(huán)保型汽車密封膠系列產(chǎn)品取得重大突破，業(yè)績(jī)提升顯著，丙烯酸及環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠產(chǎn)品在軌道交通行業(yè)內(nèi)裝公司也已形成少量訂單;建筑節(jié)能領(lǐng)域，戰(zhàn)略合作伙伴泰山體育的銷售量進(jìn)一步增長(zhǎng)，同時(shí)保溫板行業(yè)逐漸回暖;新能源領(lǐng)域，光伏背板產(chǎn)品依托大客戶加速放量。

　　原材料價(jià)格雖仍處高位，但進(jìn)一步上漲空間有限。公司產(chǎn)品生產(chǎn)原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、間苯二甲酸、己二酸、多異氰酸酯等，上述5 類材料合計(jì)占生產(chǎn)成本的50%以上。受國(guó)外裝置關(guān)停、國(guó)內(nèi)裝置檢修等因素影響，TDI 生產(chǎn)及經(jīng)銷商庫存處于低位，華北地區(qū)TDI 主流市場(chǎng)價(jià)自7 月初至8 月末期間從2.28 萬元/噸一路漲至4 萬元/噸，漲幅達(dá)75.44%，截止目前TDI 華北地區(qū)主流市場(chǎng)價(jià)為4.1 萬元/噸左右，TDI 價(jià)格雖然仍然處于高位，但近期價(jià)格重心開始下移，進(jìn)一步上漲空間已經(jīng)不大。公司原材料分散采購，部分來自韓國(guó)，一定程度上減少了國(guó)內(nèi)原材料上漲對(duì)毛利率的影響，并對(duì)預(yù)期價(jià)格上漲的原材料進(jìn)行預(yù)先采購，有效控制成本。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到8.05 億元、10.02 億元和10.92 億元，同比增長(zhǎng)52.55%、24.46%和9.04%，歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到0.63 億元、1.23 億元和1.56 億元，同比增長(zhǎng)11.44%、93.47%和26.96%，EPS 分別達(dá)到0.24 元、0.47 元和0.60 元，對(duì)應(yīng)2017 年10 月26 日收盤價(jià)(13.63 元/股)的動(dòng)態(tài)PE 分別為56 倍、29 倍和23 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。