核心投資邏輯

　　1.公司為光刻膠上游材料稀缺供應(yīng)商，整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)連年穩(wěn)增，三季報(bào)顯示區(qū)間增速加快，原主營(yíng)品類(lèi)之一LCD光刻膠引發(fā)劑產(chǎn)品表現(xiàn)良好、IPO募投項(xiàng)目開(kāi)始產(chǎn)生效益、佳英化工并表。

　　2.牽手臺(tái)灣昱鐳光電，以及9月定增募資5億元，強(qiáng)力布局OLED材料，相關(guān)項(xiàng)目已啟動(dòng)實(shí)施，前景看好!

　　3.上市一年多便推出2次定增、員工持股計(jì)劃、高送轉(zhuǎn)等，除基本面的支撐外，一系列資本運(yùn)作章法有度、節(jié)奏有力!無(wú)疑是股價(jià)的最強(qiáng)推手。

　　4.我們認(rèn)為，強(qiáng)力新材是績(jī)優(yōu) + OLED正統(tǒng)標(biāo)的，定增預(yù)案透露底價(jià)約35.8元，后市看點(diǎn)多，堪稱(chēng)次新股中的佼佼者，若跌破該定增價(jià)格，可考慮低吸。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

　　1.關(guān)鍵詞：2大類(lèi)、4個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域

　　(1)公司主要產(chǎn)品為光刻膠專(zhuān)用化學(xué)品，分為光刻膠用光引發(fā)劑(包括光增感劑、光致產(chǎn)酸劑等)和光刻膠樹(shù)脂兩大系列。

　　(2)按照應(yīng)用領(lǐng)域分類(lèi)，主要有印制電路板(PCB)光刻膠專(zhuān)用化學(xué)品(光引發(fā)劑和樹(shù)脂)、液晶顯示器(LCD)光刻膠光引發(fā)劑、半導(dǎo)體光刻膠光引發(fā)劑及其他用途光引發(fā)劑(非光刻膠領(lǐng)域使用)四大類(lèi)。

　　2.公司主要客戶(hù)：強(qiáng)力新材向全球光刻膠領(lǐng)導(dǎo)者旭化成、日立化成、長(zhǎng)興化學(xué)等供貨，產(chǎn)品綜合毛利率達(dá)到45%左右，高端LCD產(chǎn)品毛利高達(dá)70%。

　　3.重點(diǎn)值得關(guān)注的是：公司LCD光刻膠光引發(fā)劑的營(yíng)收占比逐年提升!

　　公司投資邏輯深度解析

　　1.光刻膠上游材料稀缺的國(guó)內(nèi)供應(yīng)商

　　(1)光引發(fā)劑、感光樹(shù)脂是光刻膠的核心上游材料，強(qiáng)力新材在PCB光刻膠、LCD光刻膠以及半導(dǎo)體光刻膠等光刻膠產(chǎn)品里所需的各類(lèi)光引發(fā)劑、感光樹(shù)脂等電子化學(xué)品領(lǐng)域形成了豐富的產(chǎn)品體系和技術(shù)儲(chǔ)備。

　　(2)公司目前是全球PCB光刻膠專(zhuān)用化學(xué)品的主要供應(yīng)商之一。2010年以來(lái)，公司開(kāi)始進(jìn)入LCD光刻膠光引發(fā)劑領(lǐng)域，公司LCD光刻膠光引發(fā)劑系列產(chǎn)品打破了跨國(guó)公司對(duì)該類(lèi)產(chǎn)品的壟斷，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，獲得了中國(guó)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局、韓國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)局、日本特許廳和歐洲專(zhuān)利局授權(quán)的多項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。

　　2.強(qiáng)大的客戶(hù)關(guān)系

　　(1)電子化學(xué)品具有技術(shù)壁壘高，客戶(hù)認(rèn)證條件嚴(yán)格，產(chǎn)品更新速度快等特點(diǎn)。強(qiáng)力新材主要客戶(hù)包括臺(tái)灣長(zhǎng)興化學(xué)、日本旭化成、日本日立化成等全球知名光刻膠生產(chǎn)商，與這些客戶(hù)合作已多年，并在新產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方面建立了良好的合作關(guān)系。

　　(2)由于光刻膠生產(chǎn)商對(duì)原料的批次穩(wěn)定性、交貨期和供應(yīng)的及時(shí)性等要求很高，加上客戶(hù)更換原料供應(yīng)商的成本較高，因此光刻膠生產(chǎn)商在選定供應(yīng)商前均會(huì)對(duì)供應(yīng)商的生產(chǎn)設(shè)備、研發(fā)能力、生產(chǎn)管理和產(chǎn)品質(zhì)量控制能力進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的嚴(yán)格考察和遴選，業(yè)務(wù)關(guān)系一旦建立，就會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定。新進(jìn)入者需要較高的成本和較長(zhǎng)的時(shí)間才能在行業(yè)立足。穩(wěn)定而優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)關(guān)系是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

　　(3)行業(yè)趨勢(shì)方面，中國(guó)的LCD行業(yè)近年蓬勃發(fā)展，LCD面板的產(chǎn)量已經(jīng)占全球的25%。隨著2018年左右在建LCD面板企業(yè)產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，中國(guó)的LCD面板產(chǎn)量的全球占有率將上升到38%。隨著中國(guó)LCD面板材料的需求不斷上升，國(guó)外的LCD材料也逐漸向中國(guó)轉(zhuǎn)移，LCD光刻膠廠(chǎng)家開(kāi)始在中國(guó)籌備建廠(chǎng)或開(kāi)始考慮代工生產(chǎn)。

　　(4)目前中國(guó)大規(guī)模半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資局限于各種芯片、記憶存儲(chǔ)等器件行業(yè)，包括半導(dǎo)體光刻膠的細(xì)分材料產(chǎn)業(yè)對(duì)中國(guó)的投資還需要時(shí)間，但國(guó)外的材料廠(chǎng)商已經(jīng)意識(shí)到今后供應(yīng)鏈的布局，對(duì)于公司原材料的認(rèn)證有積極作用。

　　3.LCD光刻膠光引發(fā)劑穩(wěn)重有升!

　　(1)LCD光刻膠光引發(fā)劑銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比重由2014年的27.47%上升到2015年的34.70%，是導(dǎo)致公司收入增長(zhǎng)的主要因素。

　　(2)因?yàn)樵擃?lèi)產(chǎn)品的毛利顯著高于PCB(線(xiàn)路板)光刻膠引發(fā)劑產(chǎn)品，達(dá)到78%的毛利率，從下圖可知，強(qiáng)力新材2015年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)歸功于此類(lèi)產(chǎn)品，原來(lái)占比最大的PCB光刻膠引發(fā)劑產(chǎn)品營(yíng)收基本沒(méi)有增長(zhǎng)，毛利還是下滑的，與其下游行業(yè)PCB增長(zhǎng)乏力相關(guān)。

　　4.公司2016年中報(bào)呈業(yè)績(jī)改善，3大類(lèi)應(yīng)用領(lǐng)域的營(yíng)收均有所增長(zhǎng)。

　　(1) 最新的三季報(bào)數(shù)據(jù)，營(yíng)收3.24億元，同比增32.4%;歸母凈利潤(rùn)9459萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.7%，雖落在早前發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告(凈利增速40-60%)的偏下限，但增速仍屬近幾年最高。

　　(2) 其中7-9月實(shí)現(xiàn)收入1.45億元，同比增48.7%，凈利3858萬(wàn)元，同比增48.6%，增速區(qū)間加快，一方面系佳英化工新并表(第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)652萬(wàn)元)，此外，原主業(yè)中的LCD光刻膠引發(fā)劑新品增長(zhǎng)良好。

　　5.公司上市募資方向發(fā)生戰(zhàn)略調(diào)整：

　　(1)強(qiáng)力新材2015年IPO募集的2.73億資金，原計(jì)劃是投入

　　①年產(chǎn)620噸光刻膠專(zhuān)用化學(xué)品項(xiàng)目：PCB光刻膠光引發(fā)劑540噸、精制光引發(fā)劑60噸、半導(dǎo)體光刻膠光引發(fā)劑20噸。

　�、谀戤a(chǎn)4760噸光刻膠樹(shù)脂項(xiàng)目。

　　(2)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整，改變募資用途：

　�、俟�司考慮到PCB光刻膠引發(fā)劑增長(zhǎng)放緩，現(xiàn)有產(chǎn)能足夠順應(yīng)市場(chǎng)需求，將PCB光刻膠光引發(fā)劑的產(chǎn)能由540噸下調(diào)至140噸，同時(shí)增加LCD光刻膠光引發(fā)劑15噸產(chǎn)能的投資，精制光引發(fā)劑和半導(dǎo)體光刻膠光引發(fā)劑的投資不變。也就是說(shuō)，年產(chǎn)620噸光刻膠專(zhuān)用化學(xué)品項(xiàng)目產(chǎn)能變更為了235噸。

　　②產(chǎn)能良性調(diào)整，是為更好利用資金、提升盈利。從IPO募投項(xiàng)目最新進(jìn)展來(lái)看，235噸光刻膠專(zhuān)用化學(xué)品項(xiàng)目已達(dá)產(chǎn)，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成有利影響，三季報(bào)顯示，“235噸光刻膠專(zhuān)用化學(xué)品項(xiàng)目”、“4760噸光刻膠樹(shù)脂項(xiàng)目”第三季度分別實(shí)現(xiàn)凈利562萬(wàn)元、164萬(wàn)元。

　　6.綜上，強(qiáng)力新材增長(zhǎng)點(diǎn)非常清晰：

　　(1)PCB光刻膠引發(fā)劑雖營(yíng)收增速放緩、毛利較低，但三季報(bào)繼續(xù)維持增長(zhǎng)，現(xiàn)有產(chǎn)能可以滿(mǎn)足下游需求;4760噸光刻膠樹(shù)脂項(xiàng)目因16年3月初才正式試生產(chǎn)，材料損耗較多導(dǎo)致目前小虧損，達(dá)產(chǎn)后已開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

　　(2)LCD光刻膠引發(fā)劑是最大的增長(zhǎng)點(diǎn)。通過(guò)IPO募投項(xiàng)目，產(chǎn)能釋放，營(yíng)收加速，在總營(yíng)收中占比進(jìn)一步提升，高毛利貢獻(xiàn)凈利增速;此外，半導(dǎo)體光刻膠下游市場(chǎng)廣闊，國(guó)產(chǎn)化迫切，此類(lèi)產(chǎn)品毛利較高，將形成小增量。

　　未來(lái)最大看點(diǎn)：兩次定增大手筆，強(qiáng)力布局OLED材料

　　1.強(qiáng)力新材2015年3月上市，一年之中前后推出兩次定增，在次新股中非常罕見(jiàn)的積極：

　　(1)2015年10月23日公告，擬定增1.73億元，其中1.53億收購(gòu)紹興佳英感光材料科技有限公司和紹興佳凱電子材料有限公司100%股權(quán)，0.2億用于支付此次交易中介費(fèi)等。佳英化工主要從事光引發(fā)劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括安息香、苯偶酰、安息香雙甲醚等，其產(chǎn)品取得了德國(guó)巴斯夫、臺(tái)灣優(yōu)禘、天津久日，以及公司等國(guó)內(nèi)外大型客戶(hù)的廣泛認(rèn)可，且苯偶酰產(chǎn)品是強(qiáng)力新材所需的主要原料之一。據(jù)預(yù)測(cè)，佳英化工2016-2018年扣非后歸母凈利潤(rùn)將分別不低于2600、3050、3300萬(wàn)元。

　　(2)2016年9月26號(hào)再發(fā)定增預(yù)案：擬發(fā)不超過(guò)1400萬(wàn)股，募集不超過(guò)5.01億元，用于新建年產(chǎn)3070噸次世代平板顯示器(主要為OLED)及集成電路關(guān)鍵原料和研發(fā)中試項(xiàng)目、擴(kuò)建研發(fā)中心和補(bǔ)充流動(dòng)資金，三項(xiàng)項(xiàng)目各投資約3.75億、8600萬(wàn)、7000萬(wàn)元。募投項(xiàng)目包括OLED封裝原料肉桂酸衍生物500噸、偏光片用UV膠粘劑原料氧雜環(huán)醚1000噸、硫鎓鹽陽(yáng)離子光引發(fā)劑200噸、集成電路與LCD光刻膠用感光劑200噸及其他產(chǎn)品970噸。此類(lèi)產(chǎn)品附加值高，募投效益好。從中報(bào)及三季報(bào)透露的信息來(lái)看，該定增項(xiàng)目事實(shí)上已墊資著手實(shí)施，部分產(chǎn)品已給客戶(hù)試用。

　　2.公司股價(jià)套利分析：

　　定增預(yù)案的發(fā)行股票數(shù)量及募資額，暗含了公司認(rèn)可的定增價(jià)，此次對(duì)應(yīng)35.80元/股左右，較當(dāng)前價(jià)折價(jià)率較小，因此相當(dāng)于給出了后市股價(jià)的一個(gè)安全錨。當(dāng)然，熊市下，屢破定增價(jià)的案例也非常多，不可依此下注，只能作為參照因素之一。

　　公司資本運(yùn)作技超群雄，股價(jià)穿越牛熊!

　　1.作為15年3月牛市旺季上市的次新股，強(qiáng)力新材這一年半的整體走勢(shì)，可謂穿越牛熊，除上述兩次定增外，員工持股計(jì)劃、高送轉(zhuǎn)等一系列運(yùn)作章法有度、節(jié)奏有力!除去基本面的支撐外，頻繁密集的資本運(yùn)作無(wú)疑是股價(jià)的最強(qiáng)推手。

　　2.在短短1年半中，該股的股價(jià)催化不停出現(xiàn)：

　　(1)2015年4月IPO上市開(kāi)板后，恰逢5、6月牛市末端，股價(jià)慣性大漲;

　　(2)7—9月幾次大小股災(zāi)成功穿越(第一次定增收購(gòu)案);

　　(3)9—12月，逢兩市整體反彈，次新股為最熱板塊之一，強(qiáng)力跟風(fēng);

　　(4)2016年3-7月，相繼搭車(chē)OLED概念、半導(dǎo)體行情(產(chǎn)品品類(lèi)之一的半導(dǎo)體光刻膠引發(fā)劑具備半導(dǎo)體行業(yè)屬性)，4月推出員工持股并火速購(gòu)買(mǎi)完成(略高于當(dāng)時(shí)市價(jià))、6月與臺(tái)灣昱鐳光電合資布局OLED材料變身正宗概念股、7月推出高送轉(zhuǎn)。

　　(5)9月再次定增。

　　(6)10月后這兩周，股價(jià)小碎步上揚(yáng)，10月14號(hào)午間發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利增速40-60%，區(qū)間增速加快、屬略超預(yù)期表現(xiàn)。

　　3.綜上，強(qiáng)林新材具備主業(yè)增長(zhǎng) + OLED主題催化的基因(業(yè)績(jī)、題材雙屬性)。2016年凈利增速按40-60%計(jì)算，則1.21-1.4億元，EPS為0.46—0.54元，目前80倍PE左右，市值會(huì)穩(wěn)定在100億左右。