公司是國內(nèi)EVA膠膜的龍頭企業(yè)。公司主營EVA太陽能電池膠膜、太陽能電池背板和熱熔膠膜,其中主導產(chǎn)品EVA膠膜和背板是光伏組件的關鍵封裝材料,對組件的光電轉(zhuǎn)換效率和使用壽命有很大影響。公司EVA膠膜產(chǎn)能4.3億平米,國內(nèi)市場占有率超過70%,全球市場占有率超過50%;公司研發(fā)水平及產(chǎn)品質(zhì)量均處世界前列,全球龍頭地位穩(wěn)固,定價權強。

　　受益光伏裝機量持續(xù)擴大,EVA膠膜需求迅速增長。在我國光伏扶持政策的大力支持下,光伏行業(yè)整體回暖,2015年全國光伏累計裝機量達43GW,2010-2015年年均復合增長率高達122%,光伏裝機的迅速增長帶動了EVA膠膜需求的飛速增長。我們認為,日益嚴峻的環(huán)境問題將推動光伏等新能源產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展,并促進未來光伏裝機量不斷擴大,預計到2020全年全國光伏裝機總量將突破125GW,公司EVA膠膜和背板的銷售也將持續(xù)穩(wěn)健增長。

　　光伏電站項目投產(chǎn),產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望貢獻新增長點。公司全資孫公司江山福斯特負責的“15.19MWp農(nóng)(林)光互補光伏電站項目”于2016年6月通過主管部門組織的驗收且并網(wǎng)發(fā)電,預計每年將實現(xiàn)1500萬千瓦時的發(fā)電量,2016Q3已完成發(fā)電量485.9萬千瓦時。同時,公司也順利推進了多項農(nóng)村分布式屋頂太陽能電站EPC工程。公司立足于光伏封裝材料,利用在光伏產(chǎn)業(yè)多年的經(jīng)驗與資源,延伸現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈,開展光伏發(fā)電相關業(yè)務,將發(fā)揮光伏產(chǎn)業(yè)上下游之間的協(xié)同效應,并且有望為公司帶來新的利潤增長點。

　　加速新材料業(yè)務布局,進口替代空間廣闊。公司憑借自身的技術優(yōu)勢,經(jīng)多年研發(fā),進入功能性新材料領域,重點產(chǎn)品包括感光干膜、無膠撓性覆銅板FCCL以及鋁塑膜。其中,感光干膜用于PCB/FCB行業(yè),是線路板圖形轉(zhuǎn)移的關鍵材料;FCCL是制造FPC的基板材料,可自由彎曲、扭轉(zhuǎn);鋁塑膜應用于鋰電池的軟包;目前這幾個產(chǎn)品主要被日韓和臺灣的企業(yè)壟斷,公司新材料項目的建設,有望打破臺資以及日韓等外資企業(yè)的壟斷,逐步實現(xiàn)進口替代。

　　投資策略與評級。我們預計公司16-18年EPS分別為2.04、2.48和2.99元,給予公司17年22倍PE,對應目標價54.56元;給予買入評級。

　　風險提示:光伏行業(yè)景氣度下滑,新材料項目不達預期的風險。